飞鱼科技：下一家港股上市的游戏公司？

　　飞鱼科技可能你没有听说过，但是相信有很多人听说过《神仙道》。——是的，就是那个2012年火得不能再火的网页游戏。

　　如果《神仙道》你也没听说过，那《保卫萝卜》你听说过吧？——是的，就是那个看上去类似祖玛貌似超级简单却能让你沉溺很久的过关游戏。

　　《神仙道》和《保卫萝卜》就是飞鱼科技的两个代表性产品。
　　话往回说，其实在2013年12月以前，《神仙道》和《保卫萝卜》并非一家，来自于两个游戏公司。《神仙道》的研发商是厦门光环，一家默默无闻第一款游戏完败的游戏厂商；《保卫萝卜》的研发商是北京凯罗天下，产品知名度远超过公司知名度。2013年12月，两家公司合并成现在的飞鱼科技。
　　合并消息的正式对外新闻稿是在2014年7月份发出来的，两家公司都有极具代表性的盈利性产品，财务状况自然不会差，为什么还要合并呢？
　　从那时起，猜测合并后的飞鱼科技将筹备上市的消息就不间断，直至9月份飞鱼向联交所递交第一版的招股书，猜测得到确认。强强联合就是要上市的节奏。
　　厦门光环的《神仙道》页游、手游系列产品知名度极高，包括其研发的其他游戏，均为MMO类型的偏重度游戏；凯罗天下的《保卫萝卜》系列，则是偏轻度的休闲游戏，看起来两家公司业务互补，打造出来的是飞鱼这个跨轻度及中重度产品、跨页游和手游类型产品的综合型实力研发厂商。
　　让我们先看看飞鱼的财务报表。厦门光环和凯罗天下的合并是在2013年12月完成的，所以飞鱼科技的报表数据在2011年至2013年仅包括厦门光环，2014年起才将凯罗天下的财务数据纳入合并范围。

　　收入情况：

　　厦门光环的收入从2011年的3301万爆发增长到2012年的1.59亿，全部都是《神仙道》的功劳。《神仙道》页游2011年贡献了97.6%的营收；2012年，光环推出《神仙道》的腾讯平台版本《大话神仙》页游，并推出《神仙道》同名手游，分别贡献了77.1%、9.6%和10.7%的营收，相当于《神仙道》系列产品合计贡献高达97.4%的营收，光环营收过度依赖于单款游戏产品的隐忧潜伏，并在2013年显现。
　　2013年《神仙道》页游的营收从2012年的1.22亿元下降到5777万元，同比大幅下降53%；尽管《大话神仙》贡献了1956万元收入，《神仙道》手游也表现不俗，贡献3882万元收入，新品《囧西游》也贡献1818万元收入，依然挡不住总营收从2012年的1.59亿元下降到2013年的1.45亿元，同比下降约9%。
　　大部分端游厂商的收入同样严重依赖于单款成功产品，如畅游、巨人、完美，但是页游和手游游戏生命周期和玩家生命周期较端游短的劣势，让页游和手游厂商无法像端游厂商那样，在新品没有顺利接棒的情况下过得依然相对滋润。页游和手游厂商对新产品不断推出且取得成功的需求迫切高出许多。
　　这恐怕也应该是厦门光环和凯罗天下得以合并的一个主要原因，我们大体可以通过2014年合并了凯罗天下后的报表数据来验证。
　　2014年1-6月，《神仙道》页游收入2524万元，同比下降25%；《神仙道》手游收入1190万元，同比下降47%；《囧西游》收入1968万元。尽管新品《乱世之刃2》收入2649万元，成绩不俗，但由于《神仙道》页游和手游收入的下降，厦门光环所属的产品线合计营收同比未能有爆发性涨幅，根据数据推算最大涨幅为30%。《保卫萝卜》系列产品贡献的约3200万元营收，占总营收比例约为25%。飞鱼科技2014年1-6月营收得以同比增长71%，合并凯罗天下后的报表光鲜亮丽了许多。
　　招股书中的按产品收入明细：

　　利润情况：

　　调整后的净利润2012年同比上涨392%，2013年从1.21亿元下降到7978万元，同比下降34%；2014年又得以同比增长66%，达到7687万元，原因与上面提到的收入方面的原因基本一致。
　　从净利润角度也可见一斑，2011年收入不高，但作为纯游戏研发公司，不涉及运营，销售成本极低，仅为0.9%，毛利率高达99.1%，成本费用中最主要的部分为研发成本，占比为15.5%，净利率高达74.6%。
　　2012年的收入暴增后，研发成本占收入的比例仅从15.5%下降到14.8%，比例基本一致，因此净利率上升不多，高达76.3%。
　　2013年调整后的净利率为55%，研发投入、管理费用及销售费用占收入的比例均有提高，还有约7.1%的所得税税负，也有收入下降的影响：收入下降时已扩张产生的固定费用和人工成本很难在短时间内下降。
　　2014年上半年的净利润为59.5%，从报表上看，主要是由于销售成本和销售费用占收入比例的提高，估计与其涉足游戏运营有关。
　　招股书中的利润表：

　　看完报表再看看飞鱼的产品线计划。2014年飞鱼尚有4款产品即将推出，包括一款网络RPG游戏，两款手机休闲游戏及一款手机RPG游戏；2015年计划推出9款游戏，包括4款手机休闲游戏及5款手机RPG游戏。
　　若按计划在香港IPO及上市后，飞鱼科技的股权结构如下：
　　姚剑军 29.4%；毕林 7.92%；陈剑瑜 16.818%；孙志炎 8.718%；林志斌 2.79%；林加斌 2.79%；陈永纯 2.25%；蔡文胜 4.314%；公众投资者 25%。
　　最大股东姚剑军和陈剑瑜，都是80后，都是福建泉州人，一个网名阿飞，一个网名小鱼，飞鱼科技的名称来源于此。陈永纯和蔡文胜为投资人，其他股东均为合并前的厦门光环或凯罗天下的创始股东。
　　如果飞鱼科技顺利上市，作为投资人的蔡文胜将收益颇丰。
　　招股书同时披露了飞鱼科技将在上市前拿出一亿多股作为股东以外的管理层激励，股权占比可能达5%-6%。
　　另外，由腾讯独代的手游产品《三国之刃》登陆腾讯平台后冲至APPStore双榜第一，可见飞鱼科技的研发实力依然不容小觑。按目前估计，其2014年度净利润应有望超过1.5亿元。参照港股对游戏公司的估值（IGG达到了近60倍的市盈率，云游控股刚上市时市盈率也一度飙高），假设市场给予飞鱼科技的估值按照30倍PE，其估值在45亿以上应该不是难事。
　　作者：某游戏公司财务 上善若水